プライベート・アセットとは？ 分散投資の効果高める新たな運用先　野村CIO・高橋亨

分散投資のニーズが高まる中、その受け皿のひとつとしてプライベート・アセット（未公開資産）への関心が徐々に広がっています。しかし、「プライベート・アセット」とひと口に言っても、投資先は未公開株式や事業会社向け融資、不動産、インフラなど多岐にわたり、その商品性は複雑で分かりにくい面もあります。そもそもプライベート・アセットとは、どのような金融商品なのでしょうか。プライベート・アセットの仕組みやリスク・リターンの特性、ポートフォリオに組み入れる意義、上場株式など伝統的資産との違いについて、野村フィデューシャリー・リサーチ＆コンサルティング（NFRC）の高橋亨CIOマネジメント部長が詳しく解説します。

野村CIOの役割

CIOマネジメント部の役割について教えてください。

野村フィデューシャリー・リサーチ＆コンサルティングのCIOマネジメント部（野村CIO、CIOはチーフ・インベストメント・オフィスの略）は、野村證券の資産運用アドバイザリー・サービスの運用エンジンです。中長期的な視点から見た戦略的資産配分（ストラテジック・アセット・アロケーション、SAA）や、短期的な見通しをもとに機動的に資産配分を調整する戦術的資産配分（タクティカル・アセット・アロケーション、TAA）といった、資産配分やファンド選定に関するアドバイスなど、これまで年金基金や大学基金など機関投資家向けに限られていた高度な資産運用サービスを個人投資家に広げる役割を担っています。

具体的には、最大11資産を組み合わせて5年超の長期的な視点からSAAを決めるほか、6ヶ月～1年程度の市場環境の見通しに応じてその割合を機動的に変更するTAAを策定し、高い投資効率を目指します。多くの運用プロフェッショナルが資産配分割合の決定に関わっており、私の役割はSAA、TAAを含む資産配分割合の決定とCIOマネジメント部全体の統括です。

プライベート・アセットとは？代表的な4資産

プライベート・アセットとは、具体的にどのようなものでしょうか。

投資対象資産として歴史が長い上場株式や債券は「伝統的資産」と呼ばれます。一方で、その他の金融商品は上場株式や債券の代わりとなる「代替的（オルタナティブ）」な投資対象資産と位置付けられ、プライベート・アセットは「オルタナティブ投資」の対象資産のひとつに分類されます。プライベート・アセットはプライベート・エクイティ（未公開株式）や私募不動産ファンドといった、上場などをせずに未公開市場で売買される資産クラスの総称です。

プライベート・アセットにはいくつかの種類があり、投資対象資産によって分かれます。代表的な資産は以下の4つです。実際にはさらに細かく分類され、例えばプライベート・エクイティには以下に示したバイアウト投資のほかにも、スタートアップ企業に投資する「ベンチャー・キャピタル投資」や創業期を乗り越えてさらに事業成長が見込まれる企業に投資する「グロース・エクイティ投資」などがあります。

（出所）野村フィデューシャリー・リサーチ＆コンサルティング作成

伝統的資産と比べてなじみが薄いプライベート・アセットですが、その歴史は意外と古いです。例えば、プライベート・エクイティ投資は1960年代に米国で始まり、すでに60年ほどの歴史があります。英国のオルタナティブ投資調査機関のプレキン（Preqin）によると、プライベート・アセットの市場規模は2025年3月末時点で18兆9,070億ドルあり、うち約6割をプライベート・エクイティが占めています。プライベート・アセットを投資対象とするファンドは世界に2万本以上あります（プレキン調べ）。

プライベート・アセットを組み入れる理由

ポートフォリオにプライベート・アセットを組み入れる理由は何でしょうか。

プレキンによると、機関投資家の投資目的としてどの資産クラスにも主目的として共通しているのは「収益源泉の分散」です。そのため、大きなお金を運用する国内外の機関投資家は、上場株式や債券といった伝統的資産中心のポートフォリオの一段の分散化を図るため、オルタナティブ投資、とりわけプライベート・アセットに投資先を広げてきました。

また、プライベート・アセットの種類にもよりますが、「安定したインカム収益の確保」や「インフレに対するヘッジ」、「高収益」、「高投資効率」、「リスク低減」などが投資目的の上位にランクインしています。こうした目的を実現できる可能性がある金融資産として、プライベート・アセットの運用残高は拡大傾向にあります。

プライベート・アセットをポートフォリオに組み入れることによって、どの程度の効果が見込めるのでしょうか。

野村CIOの試算に基づき、プライベート・アセットを含めないSAAと、その価格変動リスクが同程度となるようにプライベート・アセットを含めたSAAのリスク・リターンを比較しました。その結果、下記のグラフが示すように、プライベート・アセットを含めることで期待リターンが高まり、投資効率を上げる効果が示唆されました。

プライベート・アセット投資の留意点と組み入れ比率

プライベート・アセットに投資する際の留意点は何でしょうか。

プライベート・アセットは未公開市場の資産であり、上場株式や債券のような高い流動性がありません。ファンドの基準価額は第三者の鑑定評価に基づいており、評価は毎月または四半期ごとなど非常に限られた頻度で行われます。そのため、「売りたいときに売れない」、リバランスが困難になるといった流動性リスクは無視できません。

加えて、上場株式への資金流入が活発化するなど市場主導で株式相場が大きく上昇する場合などは、リターンが劣後する可能性もあります。

そうしたリスクを踏まえた上で、ポートフォリオにはプライベート・アセットをどの程度組み入れればよいでしょうか。

野村CIOでは、当社が提案する各SAA（運用リスクを最も抑えた「RR1」から最もリスクが大きい「RR7」までの7段階のリスク許容度に応じた選択肢を提供）をベースにプライベート・アセットの配分を考える際、過剰に流動性リスクを取りすぎないよう、予定するポートフォリオの年間取り崩し率と投資家のリスク許容度に応じて、組み入れ比率の上限を設定しています。例えば、「RR1」の資産配分で運用しつつ、毎年ポートフォリオから全体の10％ほどを取り崩す予定がある投資家の場合、プライベート・アセットの組み入れ比率は1～5％程度に抑えるよう推奨しています。

上場株式などとは違い、投資先の情報が十分でない可能性もあると思います。優れたファンドはどう見極めればよいでしょうか。

野村フィデューシャリー・リサーチ＆コンサルティングでは、プライベート・アセットのファンド調査の専任者がそれぞれのファンドを綿密に精査・分析しています。過去のリターンや運用資産残高、運用体制の充実度・安定性など定量的な情報だけではなく、現地実査も通じて過去のリターンや組織の安定性が将来も継続するか、運用会社が戦略を実行するにあたってプロセスが合理的であるか、など定性的な評価を重視してファンドの良し悪しを判断しています。

日本で販売されているプライベート・アセット・ファンドで、こうした第三者の目線を通じた調査・分析プロセスを経ている金融商品であれば、一定のクオリティは担保されていると思います。

足元では株式市場の値動きの大きさも目立ち、伝統的資産だけではポートフォリオの安定性を欠く可能性があります。投資効率の改善などを目的にポートフォリオの分散化を図る場合は、プライベート・アセットも投資先として有効な選択肢のひとつになるでしょう。

※本記事は、投資判断の参考となる情報の提供を目的としており、投資勧誘を目的として作成したものではございません。また、将来の投資成果を示唆または保証するものでもございません。銘柄の選択、投資の最終決定はご自身のご判断で行ってください。