良い金利高と悪い金利高の見分け方　2つの視点　野村證券・池田雄之輔

日本の10年国債利回りは、一時2.4％に迫る水準まで急上昇しました。これが日本の財政懸念を発端とした「悪い金利高」であり、日本株の調整要因になるのではないか、と心配する方もいるかもしれません。野村證券市場戦略リサーチ部長の池田雄之輔は、足元の金利動向については「良い金利上昇のパターンに収まっている」と分析します。過去の金利と株価の関係性について振り返り、見極めるポイントについて解説します。

過去38年間で「金利高・株安」はレアケース

2026年に入り、新発10年債利回りが一時2.38％台まで急騰する場面がありました。金利上昇は株価の下落要因になるのではないかと心配する声もあると思いますが、金利と株価の関係についてはどう整理したら良いでしょうか。

まず、重要な点は「金利高・株安の組み合わせはレアケース」だということです。1988年から2025年までの38年間の10年国債利回りとTOPIX（東証株価指数）のデータを振り返ると、金利高となった年は16回ありました。そのうち13回が株高、わずか3回のみが金利高・株安となっています。

「金利高・株安」となった3例は、バブル崩壊初期の1990年、金融システム不安が広がった1998年、コロナ禍とウクライナ戦争で世界的にインフレとなった2022年と、それぞれに異常事態が生じていました。一方、2023年からは3年連続で金利高・株高となっています。2025年の10年金利は、年初の1.1％から、年末の2.1％へと1.0％上昇しましたが、TOPIXも22.4％という高い上昇率を記録しています。

「金利高・株高」を見極めるポイントは

2026年も年初からは金利高・株高が両立していますが、良い金利上昇はこのまま続くのでしょうか？

見極めるポイントは２つあります。１つ目は、先物金利に表れる、「日本銀行の利上げ到達点（ターミナルレート）の織り込み水準」です。この金利は1月28日昼時点で1.76％でした。現在の日銀政策金利が0.75％ですので、あと4回、計1.00％の追加利上げを織り込んでいると解釈できます。

これに対して、10年国債利回りは2.24％です。両者の利回り格差（10年国債利回り－日銀利上げ到達金利の市場織り込み）は48ベーシスポイントです。この利回り格差は、2025年8月時点から、おおむね40～50ベーシスポイントで推移してきました。「財政懸念」が急激に台頭している状況ではないだろうと見ています。

長期金利上昇の理由は、積極財政などを背景に景気が予想以上に強まった結果、日銀の利上げの到達点が引き上がり、それに伴って長期金利も上昇している、という「良い金利上昇」のパターンに収まっています。高市政権の消費税減税案がニュースで伝わると、一時的に利回り格差が大きく広がりましたが、その後、金利上昇は落ち着き、50ベーシスポイント程度で収まっているため、現状、悪い金利上昇というパターンにはなっていないのではないかと思っています。

もう一つの見極めるポイントは何でしょうか。

日本経済の成長力がどうなっているかを見ていく必要があります。具体的には名目GDP成長率と10年国債利回りの関係です。バブル崩壊後、長らく日本の名目GDP成長率は0％近傍で推移してきました。しかし、デフレから脱却したことで、足元は4％前後で推移しており、2％台の長期金利を大きく上回っています。金利上昇の影響を差し引いても、企業が利益を稼ぎやすい経済状況にあるため、企業価値は十分に高まりやすい条件が満たされていると言えます。先行き、名目成長率も3％、長期金利も3％と、交差してくる場合には、株高環境が若干変わってくる可能性がありますが、まだだいぶ余裕があります。

そのような金利と株価の関係についてよく分かりました。そうしたポイントを踏まえ、今後の日本株の見通しについて教えてください。

衆院選の前後に、利益確定の動きが出る可能性には注意が必要ですが、大きなサプライズがなければ株高基調は変わらないと見ています。日経平均は、年央までに60,000円突破もあり得ると予想しています。

※本記事は、投資判断の参考となる情報の提供を目的としており、投資勧誘を目的として作成したものではございません。また、将来の投資成果を示唆または保証するものでもございません。銘柄の選択、投資の最終決定はご自身のご判断で行ってください。