3月6日の米国株式市場では、ハイテク株を中心に主要3指数が大幅に下落しました。翌7日の日本株式市場でも株安が進行し、日経平均株価が一時37,000円を再び割り込む場面が見られました。日米の株式市場は、足元でトランプ政権のメキシコ・カナダへの関税発動などの不透明な動きがある中で、株価の調整が進んでいるようにも見えます。そのなかで、日本株のファンダメンタルズ分析（経済活動等の状況を示す基礎的な要因をもとに分析すること）の観点では、どうなっているのでしょうか。野村證券投資情報部シニア・ストラテジストの小髙貴久が解説します。

株価調整の背景には、3つの要因

2024年1月からの日経平均株価と米国の主要株式指数の一つであるS&P500指数の推移を見てみましょう。S&P500指数は2025年1月20日のトランプ大統領就任以降、6000ポイント台をほぼ維持してきましたが、2月最終週以降、株価の調整が続いています。

そして、日経平均株価は2024年10月以降、およそ38,000円～40,000円のレンジで推移してきましたが、2025年2月28日の急落で38,000円の下値を割り込みました。

株価が調整している背景には、主に以下の3つの要因があります。
① トランプ政権の関税政策に対する不透明さ
② 米国景気減速懸念
③ 米国のインフレ懸念

このうち、①のトランプ政権の関税政策は、関税の対象が多岐にわたり、今後、発動されるか否か、更に対象の国・地域、品目が増えていかないか、不透明さが残っています。例えば全世界に対する相互関税も詳細が決まっておらず、それとは別に対EU（欧州連合）関税も待ち受け、これらが重複しているのか、別のものなのか、税率は本当に25％なのか、分からない部分が非常に多く、株価が戻る勢いがつきづらい可能性があります。トランプ政権は世論や株価、様々な事象を見ながら関税政策について、時に強硬な態度をとり、一方、軽減措置で緩和するといった揺さぶりを続けるという状況は変わらず、マーケットは変動が大きくなりそうです。

このような状況で、日本の株式市場に目を転じると今後どうなるでしょうか。こうした関税関連のニュースがでてくると、日本の輸出の主力である自動車産業に対する懸念が浮上するなど、市場参加者の投資マインドが冷えやすくなると思います。

しかし、日本株にとって、今は悪い条件ばかりそろっているわけではありません。良好な分野も数多くあります。

例えば日本におけるインバウンド需要の拡大は続いています。また賃金上昇の機運も高く、これが国内消費の追い風になる可能性はあります。これまでの円安を受けて、日本における製造の有利さも強まっており、半導体産業などの設備投資も増えています。

日本の自社株買いは歴史的水準

特にインパクトがあるのは、歴史的な自社株買いが続いていることです。2024年度は2月時点までの累計額の暫定値で18.0兆円の自社株買いが設定されています。前年度の9.9兆円と比べると、ほぼ倍近くに及んでいます。過去と比べても、格段の投資額です。このことが、日本の株式市場を下支えするでしょう。

(注1)対象は全上場銘柄の普通株式。各年度の4月からの累積額。
(注2)2024年度2月の値は、2025年2月28日までの暫定値。
(出所)QUICKより野村證券市場戦略リサーチ部作成

予想PERは2023年12月以来の水準

日本企業の業績は増益が続く見通しです。株価は足元で調整していますが、1年後の予想PER（株価収益率）は14倍台に低下しており、2023年12月以来の水準です。これまで2024年以降の歴史的な自社株買いや、連続最高益更新による評価をすべて消し去ってしまっている位置にあります。

PERのPはPriceで株価、EはEarningですから、ある期間の利益を示します。RはRatioで率です。1年後の予想PERとは、1年後の1株当たり利益がどの水準まで拡大／縮小するかという将来予想をもとに、今の株価と利益とのバランスを見ています。つまり将来の期待値に対して、どれくらいの株価の値段をつけているかという指標です。

(注)データは月次で、月末値。直近値は2025年2月。
(出所)日本経済新聞社、野村證券市場戦略リサーチ部より野村證券投資情報部作成

現在は、トランプ政権の政策や、米国の景気とインフレへの不透明感が、株価の重石になっているとみられますが、こうした悪材料が一定程度織り込まれれば、再びファンダメンタルズに投資家の目線が戻り、米国だけでなく日本の株価は復調に向かうのではないでしょうか。

※本記事は、投資判断の参考となる情報の提供を目的としており、投資勧誘を目的として作成したものではございません。また、将来の投資成果を示唆または保証するものでもございません。銘柄の選択、投資の最終決定はご自身のご判断で行ってください。