2025.09.19 NEW
日銀タカ派転換は恐れるべからず ETF売却の規模は大きくない 野村證券・池田雄之輔
写真／タナカヨシトモ（人物）
日米の金融政策イベントを通過しました。日本株は高値圏にありますが、市場では日本銀行の利上げ再開とETF（上場投資信託）の売却という「2つのタカ派転換」への懸念が浮上しています。しかし、野村證券市場戦略リサーチ部長の池田雄之輔は、これらについて過度に悲観する必要はないと主張しています。詳しく解説します。
景気が強いからこそ、金利が上がる
- 日銀の今後の金融政策はどのように見ていますか？
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野村證券は、次の利上げが2026年1月に行われるとみています。ただし、市場ではそれ以前に「2つのタカ派転換」への警戒が高まる可能性があります。1つ目は、2025年1月以来となる利上げの再開、2つ目は、2025年9月の金融政策決定会合で決定された株式ETFの売却です。もっとも、いずれも株安要因にはならないとみています。
- 日銀の2つのタカ派転換は「恐れるべからず」なわけですね。なぜでしょうか？
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まず、「利上げによる金利上昇への警戒で株安」となる場合には、むしろ押し目買いの好機になるとみています。というのも、2000年以降、10年国債利回りと日経平均株価の、年間の上昇率（上昇幅）をプロットしてみると、明らかに正の相関があります。「景気が強いからこそ、金利が上がる。そのような環境では株高にもなる」ということです。
2024年までの25のサンプルのうち、金利上昇になった年は11回あり、そのうち10回が株高になっています。日銀が利上げを継続できるような環境であれば、来年も金利高と株高の組み合わせになる可能性が高いはずです。
（出所）Bloombergより野村證券市場戦略リサーチ部作成
日銀の株式ETF売却の規模は大きくない
- 2つ目は株式ETFの売却ですね。普通、株が売られれば株安圧力になりそうですが？
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はい。日銀は現在、約84兆円相当の株式ETFを保有していますが、2025年9月の金融政策決定会合でETF等の処分を決定しました。これが株安圧力になるのかという点については、日銀は売却に際して「3つの原則」を掲げています。
(1) 適正な対価で処分する
(2) 日銀の損失を極力回避する
(3) 市場等へのかく乱を極力回避する
つまり、市場に株安圧力をもたらすような乱暴な手法は採らないという基本姿勢と解釈できます。
- とはいえ、売却が始まれば需給悪化につながる可能性はありそうですが？
-
そこは売却ペースを見ておく必要があります。市場では3,000億円から2兆円という見方が出ていましたが、実際の年間売却ペースは簿価で約3,300億円（時価で約6,200億円）と決定されました。その程度であれば、影響はかなり小さいとみられます。というのも、日本株（現物）の需給状況を見ると、年初来の買い越し幅は海外投資家が約4.1兆円、事業法人が約8兆円という規模になっています。年間3,000億円から2兆円程度の売却であれば、十分に吸収可能だと考えられます。
なお、日銀は所要の準備が整い次第、ETFの処分を開始する予定としており、市場の状況に応じて売却額の一時的な調整・停止を行うことや、基本方針や今後の売却の経験を踏まえ、金融政策決定会合において売却ペースを見直す可能性があるとしています。
（出所）東京証券取引所より野村證券市場戦略リサーチ部作成
- 年末までの日経平均の見通しはどうなりますか？
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野村證券では、日銀のタカ派化への警戒をこなしながらも、年末にかけての日経平均高値は48,000円まであり得る、と見ています。
国内株指数見通し概要
| 2025年12月 | 2026年6月 | 2026年12月 | 2027年6月 | 2027年12月 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| メインシナリオ | TOPIX | 3,200 | 3,250 | 3,350 | 3,400 | 3,500 |
| 日経平均株価 | 44,500 | 45,000 | 46,000 | 46,500 | 47,500 | |
| 上振れシナリオ | TOPIX | 3,500 | 3,600 | 3,700 | 3,800 | 3,900 |
| 日経平均株価 | 48,000 | 48,500 | 49,500 | 50,500 | 51,000 | |
| 下振れシナリオ | TOPIX | 2,700 | 2,750 | 2,850 | 2,900 | 3,000 |
| 日経平均株価 | 38,000 | 38,500 | 39,500 | 40,500 | 41,000 | |
| 従来のメインシナリオ | TOPIX | 3,000 | 3,100 | 3,150 | 3,250 | - |
| 日経平均株価 | 42,000 | 43,500 | 44,500 | 45,500 | - |
（出所）野村證券市場戦略リサーチ部作成
- 野村證券 市場戦略リサーチ部長
池田 雄之輔 - 1995年野村総合研究所入社、2008年に野村證券転籍。一貫してマクロ経済調査を担当し、為替、株式のチーフストラテジストを歴任、2024年より現職。5年間のロンドン駐在で築いた海外ヘッジファンドとの豊富なネットワークも武器。現在、テレビ東京「Newsモーニングサテライト」に出演中。
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