衆院選での「自民党圧勝」を受け、日本市場は株価が急上昇し、日本国債と円も買われました。「高市トレード」は、2025年中の「株高・円安・債券安（金利上昇）」から、衆院選後は「株高・円高・債券高（金利低下）」へと変化した格好です。新たな相場パターンは、海外投資家の日本市場に対する見方を反映している可能性があります。債券市場に対する見方と海外投資家の関心について、野村證券の宍戸知暁シニア金利ストラテジストが解説します。

総選挙後の「日本買い」で国債価格上昇、利回りは低下

衆院選での自民党の圧勝を受けて、海外投資家が日本の資産全般を買う動きが生じたとみられ、株高・円高・債券高（金利低下）のいわゆるトリプル高となりました。選挙前には、自民党ないし与党の獲得議席が多いほど、いわゆる高市トレード、すなわち「株高・円安・債券安（金利上昇）」が生じるとの見方もありました。このため、株高はともかく、円高と債券高には意外感を持った投資家や金融メディア関係者も多かったとみられます。

もっとも、ほぼ全ての野党が何らかの消費税減税を公約に掲げるなど、与野党を問わず拡張財政志向だった事情もありました。自民党が大幅に議席を増やした方が、高市早苗首相が野党に譲歩する必要が薄れ、財政規律に配慮した政策運営を行う可能性が高まる、との見方も債券市場では有力でした。この観点では、選挙後の債券高も必ずしも意外とはいえない面があります。

選挙後に超長期国債の利回りは大きく低下

債券市場では、10年国債利回りは選挙の前後で小幅な変化にとどまった一方、30年国債利回りは選挙直前の2月6日の3.55％から2月13日には3.44％へ低下するなど、超長期国債の利回りが大きく低下しました（国債価格は上昇）。超長期国債市場では海外投資家の取引シェアが拡大しているため、選挙後の超長期国債の価格上昇には海外投資家の買いが寄与した可能性が高いとみます。

もっとも、海外投資家による日本国債投資は、選挙前から活発化していた可能性があります。週次の対内対外証券投資統計を見ると、海外投資家は1月25日に始まった週に国内債（発行満期1年超の債券）を2兆811億円買い越しました。これは2025年4月以来の大規模な買い越しでした。選挙直前の2月1日に始まった週は4,641億円売り越したものの、入札前後に債券を短期売買するタイプの海外投資家の動きを除くと、海外投資家によるグロスの国内債買いは高水準だった可能性がうかがわれます。

「国民会議」と「骨太の方針」には海外投資家も注目へ

海外投資家による国債買いが続くためには、財政・金融政策の両面で、高市政権が日本経済の現状に即した政策運営を行うことが必要でしょう。財政に関しては、夏前までに中間取りまとめを行いたいと首相が述べた「国民会議」における消費税減税や社会保障改革の議論、6月に予定されている2027年度の予算編成方針（骨太の方針）で、過度に景気刺激的な税制変更や歳出増加を行わないことが確認されるかに注目したいです。

日銀が必要と考える利上げを政権が阻害しないことが重要

金融政策について見ると、1月以降、市場のターミナルレート（政策金利の最終到達点）期待の代理変数とされることも多い「2年先3ヶ月のフォワード」が1.75％前後で安定しています。一方、今から数えて6回目の金融政策決定会合の後、つまり9ヶ月後には政策金利が1.25％近くに達すると市場ではみられています。市場でターミナルレートの目線が定まりつつあるのと同時に、今後は従来の目安とされてきた「半年に1度」よりも利上げのペースが加速するとの見方が強まっていることがうかがえます。

選挙後の海外投資家による円建て資産の買いは、日銀が従来よりも速いペースで1％台後半まで利上げを進めることを前提としているとも解釈できます。言い換えれば、日銀が政権への配慮などで後手に回った（ビハインド・ザ・カーブ）と市場にみなされたり、高市政権が日銀が望ましいと考えるペースでの利上げを阻害したりすれば、再び円や日本国債の価格が大きく下落する可能性があります。この観点では、早ければ今週中にも発表されるとみられる日銀審議委員人事も、政権の金融政策運営スタンスを示す材料として注目され、海外投資家の関心も高いです。

選挙で国民の信任を得た高市政権は、現時点では海外投資家だけでなく国内投資家を含む市場全体からも、一定の信任を得ていると言えます。この状況が維持されるかどうかは、日本の現下の経済状況に即し、中長期的な成長見通しの改善や経済の安定性向上に資する経済政策運営が行われるかにかかってきます。

※本記事は、投資判断の参考となる情報の提供を目的としており、投資勧誘を目的として作成したものではございません。また、将来の投資成果を示唆または保証するものでもございません。銘柄の選択、投資の最終決定はご自身のご判断で行ってください。